我们认为,当前市场实际市盈率为37倍,处于近年市盈率波动的中间位置。同时,由于息口波动将造成大盘的显著震荡,而蓝筹股紧缺现象将在近一、两个月内显现,大盘未来走势仍将一波三折。另外,核心股指挥棒还在发挥作用,其对研判大势的作用意义非凡。
新高当中存隐忧
首先,股指创出了"6·24"新高,以钢铁板块为代表的"板块先锋"已经创出了历史新高。周一沪综指再创新高,达到1760点,这比"6·24"高点1749点超过10点。事实上,部分强势板块指数点位早就处在6·24高点之上,比如深成指、电力、石化、钢铁等板块指数,其中钢铁板块指数甚至已经超越了2001年高点。
其次,在股指创新高同时,出现了与成交缩量之间的背驰。也就是说,近期市场创出新高,指数超出了2月份高点,但成交量却比2月份少了许多,当时沪市处在相对高位的成交金额在240至250亿元左右,但目前却仅在150亿元左右。
其三,大盘创出新高,而核心股指数未创新高。也就是说龙头乏力。核心资产中,除了华能国际等少数个股外,宝钢、中石化、联通等均未突破1月份高点。
后市仍存空间
大盘向上究竟有多大空间,市场各方见仁见智。1800点者有之,2200点者有之,甚至更高者也有之。但是,这些论点都离不开前提,比如考虑股权分置的补偿、考虑资金推动的效应等。我们认为,在考虑到市场整体市盈率水平,以及场中个股的价值水平,当前点位仍不高。
目前市场整体市盈率水平究竟如何?其一,据测算,以目前已经公布年报的380家上市公司2003年业绩,以及其当前价位的比值,得出了当前市场平均市盈率为37.21倍。
其二,近年来A股市场市盈率的波动期间大致在31倍至44倍之间。6·24行情以来,股指在1300至1750点之间波动,市场市盈率的上下限为30.95倍至43.9倍。43.9倍的市盈率是在6·24高点时创下的,而30.95倍市盈率是在去年11月中旬创下的。其它的市场高低点时的市盈率,均在二者之间。
综合来看,以2003年年报为基础的当前市盈率为37.21倍,这个水平不是太高。其意义在于,目前市场尽管已经翻越了6·24高点,但市场仍未达到6·24行情时的价格水平。即便以以往的区间来测算,市盈率仍有18.25%的空间。体现到沪综指上,其对应点位就是2081点。也就是说,大盘到达2081点,市场平均市盈率将达到44倍。
如果届时市盈率果真达到这么高,它显然是过度了。不过,由于股权分置处置将或多或少带来市场整体市盈率的下移,这又给市场届时到达这一点位注入了理性的成份。
走势将一波三折
尽管我们可以看到美好的未来,但各种因素的影响下,市场的上扬仍将一波三折。
首先,息口波动将造成大盘的显著震荡。当前实际的负利率已经摆在市场的面前,而且以资产价格变动来反映的真实通胀的情况,比CPI反映的情况要显著得多。据估测,2003年资产价格上涨幅度超过10%。而且考虑到美元弱势可能已经到尽头,加息未必会加大人民币升值压力。种种迹象表明,年内加息的可能性正在加大。
其次,蓝筹股紧缺现象将在近一、两个月内显现,届时蓝筹股的波动将再度成为推动大盘上行的力量。由于新基金大规模发行,以及QFII、券商扩容带来的新资金,2004年度进入市场的新资金可能高达2500亿元以上。预计一季度股票型基金募集将超过700亿元,相比之下,我国A股市场上符合价值投资标的的股票市值仅在4000亿元左右。蓝筹股供不应求的局面在近期仍将维持。
关注核心股动向
核心股的动向仍是观察市场运行的一个极好窗口。近期中国石化的反复走高,就是大盘跨越"6·24"高地的重要武器。2月24日以来(至3月22日),中国石化涨幅达到20%,直接影响沪综指上涨35.78点,也就是说,沪综指在很大程度上是中国石化推上去的,否则沪综指还在1725点附近。由于核心股指挥棒还在发挥作用,其对研判大势的作用意义非凡。
值得注意的是,当前多数核心股即将创新高。除银行股外的核心股,目前股价离1月高点(多为历史最高价)不远,近期这些高点遭受冲击的可能性非常大。目前权重最大的五只个股:中国石化、华能国际、中国联通、宝钢股份、长江电力,它们离历史新高均在10%以下,其中中国石化、宝钢股份分别只有3个和5个百分点。
届时核心股能否突破,值得高度关注。我们倾向于突破的可能性居大。因为,一方面,如上所述的蓝筹股稀缺效应,可能率先在核心股上体现；另一方面,近期核心股在成交方面显著放大,似乎正在为突破积蓄能量。(徐辉)
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