三大障碍影响中国当前货币政策传导机制

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三大障碍影响中国当前货币政策传导机制

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2004年06月27日16:26 中财网

    货币政策传导机制是指从运用货币政策到实现货币政策目标的过程，货币传导机制是否完善及提高，直接影响货币政策的实施效果以及对经济的贡献。1998年以来，针对国内经济增长速度下滑、国内消费需求疲软以及出现了通货紧缩等突出问题，中央政府持续适当地增加货币供应量，降低利率等扩张性货币政策，收到了一定的效果。但从总体来讲，没有能够达到预期的目标。从当前经济运行的情况来看，影响货币政策作用的发挥有以下因素：

    （一）宏观外部环境的障碍

    进入20世纪90年代以后，市场需求成为经济增长的制约因素。以降息为例，虽然央行七次下调利率，但是由于产品供应急剧上升，投资收益明显减少，造成企业利润率持续下降。在企业对未来市场状况预期不明确的情况下，即使进一步降低利率，加大刺激力度，也难以驱动企业的投资愿望。企业及投资者对银行信贷的关系由主动吸纳变成了被动的中央银行驱动方式。这种变化无疑影响了货币政策的传导。

    （二）滞后的中国金融体系市场化的障碍1、从中央银行方面来看货币政策传导在中央银行层面上遇到的障碍主要是我国以货币供应量为中介目标，但同时实行利率管制，利率并未完全市场化。我国虽然放开了同业拆借利率的上限控制、银行间债券市场利率和票据贴现利率，逐步扩大贷款利率波动幅度。但是我国仍然是以管制利率为主的国家，包括存、贷款利率在内的多种利率仍由中央银行代表政府制定，影响了利率对资源配置的结构调整作用。

    2、从金融市场层面上来看1984年，我国建立同业拆借市场标志着货币市场的起步,到目前已初步形成了统一规范的货币市场格局。但总体来讲仍不成熟，缺乏足够的中介机构和市场参与者，交易品种缺少，金融工具和手段创新滞后，货币市场缺乏流动性，地区分割的银行间分隔严重，货币政策传导缺乏广度。中国股市的投机性强，长期没有退出机制，其股指变动与经济走势呈现出明显的异动状态，股市泡沫膨胀，股票价格难以产生财富效应，隔断了相应的货币政策传导机制。债券市场特别是国债市场上种类不多使公开市场缺乏载体，另一方面交易不旺，以调控基础货币为目的的公开市场业务缺乏交易基础，严重阻碍了货币政策工具作用的发挥。

    3、从商业银行角度来看在我国，由于历史和现实的因素造成了商业银行有风险约束，却无利润约束。目前商业银行积累了高比例的不良资产，风险防范意识和措施大为增强。商业银行对风险较大的中小企业采取“慎贷”、“惜贷”，而大量资金偏向信用较好的大城市、大企业。此外，由于国债和政策性金融债券相对企业贷款而言，收益稳定且风险小，被商业银行视为优质资产，不愿出售，从而限制了中央银行大规模吞吐债券，严重影响了中央银行公开市场业务操作的效果。在我国目前贷款风险较大时期，商业银行宁可把资金放在央行备付金账上。更为奇特的是，我国存款市场近年来出现了信誉不对称，公众认为，四家国有银行的信誉高于中小金融机构，存款大量集中于四家国有商业银行，国有银行甚至返还央行贷款，反而有一定紧缩效应。实际上，货币政策的信贷渠道被四家国有商业银行的行为阻塞了。

    （三）微观经济主体层面上的传导障碍1、企业方面。一方面由于供给相对过剩，企业对市场前景并不看好，投资意愿不强；另一方面中小企业规模小，资本金不足，缺乏有效的抵押和担保等问题，再加上信息不对称、使企业难以获得间接融资。市场准入限制也使企业直接融资困难重重。中小企业游离于货币政策之外，企业难以得到贷款，整个社会投资难以得到满足，而这又引起悲观性的经济预期，从而形成微观经济主体层面上的恶性循环。

    2、居民个人方面。从1994年开始，我国出台了一系列改革措施，如医疗社会保险制度、城镇住房制度以及养老社会保险制度的改革，使居民预期支出上升，边际消费倾向下降，储蓄倾向提高。在消费信贷方面，虽然近年来央行相继出台了相关政策措施，积极推动消费信贷业务的发展，但居民对消费信贷的认识还存在偏差。另一方面，消费风险即消费品的价格、质量、相应的服务及其可能带来的效应的不确定性增加了消费的机会成本，从而推迟了部分居民对消费品的购买，部分地抵消了货币供给增加的消费支出效应，影响了货币政策的传导。

    综上所述，央行的利率管制，国有商业银行的垄断性、风险约束、非利润约束以及管理权限的高度集中，企业、个人的悲观性经济预期等等都成为货币政策传导机制上的障碍，最终导致货币政策收效甚微。为提高货币政策效应，需要进一步深化金融体制、企业制度、社会保障体制等的改革，不断完善货币政策的传导机制。（刘莹建设银行威海分行/经济导报）