询价制重构一级市场博弈格局

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询价制重构一级市场博弈格局

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2005年01月16日10:56 四川金融投资报

    “国九条”、“十三道救市金牌”、“尚７０条”……这个市场近年来一直在热衷于这种“数字游戏”。数字越玩越大，措施越积越多的后面，实质的、实际的、实在的东西又有几何？毕竟，７０条还在纸上的设想比不上大盘７０点上涨带来的实际效果“动人”。

    “物极必反”，能否导致“否极泰来”？这是一道待解的难题。因为对市场上的“空”与“多”，历来是见仁见智，看法各有千秋。以Ｃ股市场的先降生再夭折为例，对捏着大把非流通股想变现的公司而言，昨天上了天堂，今天就下了地狱，“多”与“空”就在一夜之间“变了一把脸”。

    不抱幻想，并不代表同时把希望也丢了。本周和下周即将开闸的新股发行给人的最大启示是：市场徘徊复徘徊，关键还要看政策，低点也是机会。欲下而上的Ｋ线不仅代表离底部不远了，也代表了一种热情的恢复和坚持的信念。

    ＩＰＯ询价制将改变原有的一级市场博弈对象。

    以往一级市场谈不上博弈，如果一定要列出博弈双方的话，那么在行政体制下，市场参与方是博弈一方，而市场监管方是博弈的另一方。

    ＩＰＯ询价制试行后，发行人、承销商、机构投资者三位一体的局面将瓦解。发行人和承销商二者会构成卖方势力，而以基金、ＱＦＩＩ为代表的六类机构投资者将构成买方势力。

    其次，询价制将改变原有的一级市场博弈手段。从以往一级市场的争夺情况来看，发行机构的主要精力用在跑关系上。ＩＰＯ询价制试行后，这种局面将得到改善。研究力量将成为券商投行在未来竞争格局中能否胜出的关键；同样，研究力量对于机构投资者而言也是争取主动权的重要砝码。

    能否对拟投资新股准确定价，对于机构投资者而言无疑更加重要。定低了，可能买不到新股；定高了，一级市场收益就将收窄。而且，三个月的锁定期将进一步考验机构投资者的短期市场判断力。这里，机构投资者之间的博弈就显著地体现出来了。

    值得注意的是，就询价的两个环节来看，机构投资者仍然存在操纵发行价的可能。可能的操纵行为将主要出现在首次询价上。因为首次询价无须打入资金，这样就存在产生道德性风险的空间。发行人与机构投资者之间在这个环节上存在“握手”的可能。

    ＩＰＯ询价制也将改变原有的一级市场博弈结果。原有定价制下的ＩＰＯ，其博弈主要是赌新股能不能发出来，只要发出来，钱就赚定了。新制度下，新股发出来后，未必各方就一定能够获利。

    就机构投资者而言，以成熟市场一、二级市场１５％左右的差价来看，长期投资一级市场可以获取相对稳定的收益。这是ＩＰＯ询价制对于机构投资者带来的正面影响。但是，１５％的收益是平均收益，新股并不排除上市后跌破发行价的可能。如何避险求利显然有赖于理性、客观而准确的定价能力以及合理地调配一级市场资金。如果机构投资者追求大同，其未必能够获得好的收益。事实上，对香港市场实证分析的结果显示，认购比例偏低或者偏高的新股收益反而相对较好。也就是说，多数机构投资者不看好的时候或者不看好的公司，反而收益更高。机构投资者独立定价的重要性由此可见一斑。

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