第八届深交所会员单位与基金公司研究成果评选活动于3月25日揭晓了四个类别的优秀论文，其中三个类别的夺冠论文，内容涉及股改扩容压力、大股东行为分析、股权激励等“后股权分置时代”极具现实性的话题。虽论文已获殊荣，但在颁奖现场，评委及与会人士仍针对相关观点展开热烈讨论，甚至针尖对麦芒，让听者如醍醐灌顶，受益匪浅。

　　“证券市场正处于变革创新时期，有许多课题需要理论研究的支持，需要我们作出回答……不同的观点、认识、方法相互撞击，就能带来新的研究成果、产生大智慧。”证监会机构部副主任杨志华的发言，是对这次研究成果颁奖与交流活动的最佳反映。

　　股改扩容压力很可怕吗？

　　海通证券提交的《全流通预期下的股改扩容与价格压力实证研究》，被认为是一篇切入点比较到位且具有前瞻性的好论文，获得综合类论文一等奖。尽管其在文中亦承认，股改扩容的实际冲击不会像理论预测那么大，但它所得出的大胆结论也着实让人吃惊。

　　在论文作者之一、海通证券研究所所长助理吴淑琨看来，股权分置改革将使现有非流通股股东成为市场超级主力，基金成为最大的“散户”，中国股市将进入“明庄”时代。通过构建模型和对股改扩容所产生的价格效应进行实证分析，该文认为，单纯因股改扩容引起的市场价格压力非常大，从时间上或呈现“两头压力大、中间压力小”的格局。

　　“我们非常关注这一点，（分析与建议）很有启发。”证监会副主席桂敏杰在交流会上坦诚表示，文章结论对监管部门亦有压力。

　　桂敏杰认为，文章对于流通股与非流通股股东的行为假设就是套现，有过于简单之嫌。“理论上可能是这个样子，但市场是由多方面因素构成的。”比如，股改期间与股改结束之后的投资者心态并不完全一致，对市场、上市公司的判断也不同于以前；再比如市场需求，监管部门为加大合规资金入市力度做了很多努力，在良性状态下它们也会进入市场。

　　“易方达卖ETF，根据事先调查的结果，最初判断投资者会以换股为主，实际上完全不是这样，原因就在于投资者对市场的预期、参与心态发生了变化，持股信心更强了。”桂敏杰指出，在目前60%多的上市公司搞股改的情况下，论文还应当从政策、环境、资金以及监管者决心等方面进一步深化研究，结论可能就没那么可怕。

　　股权激励需要冷思考

　　联合证券研究所副所长张弘的《国内上市公司股权激励制度与案例研究》获得了行业公司类论文一等奖，来自香港大学的刘俏评委认为，如何找到合理机制解决代理人问题是全球性的课题，文章全面、及时地反映国内上市公司在这方面的实践与操作，并作出展望、提出问题，对这一选题的讨论非常有意义。

　　“但文章对股权激励制度的负面作用探讨略有不足。”刘俏指出，股权激励在美国得到普遍实施，但主流意见认为其负面影响挺大的，“美国有公司头五名高管通过股权激励，拿到了1220亿美元，10%的税后利润进入这些高管的腰包，是不是得到太多了？”