有色金属：价格仍将走牛
□光大证券研究所 衡昆
对比1994年、2004年和目前宏观调控的具体政策内容以及相应的宏微观经济环境，我们认为这一轮调控更加难以对经济趋势产生方向性和根本性的影响。经济未来趋势仍将是：增长率高位小幅波动（10%左右）、通货膨胀稳步下降、企业盈利能力高位下滑、消费强劲增长、顺差依然巨大、汇率持续升值。而且，在中长期内，实体经济面的基本趋势和资产重估的基本趋势都不会受到根本影响。这使得我们相信有色金属作为重要的基础原材料，未来两年的消费增长仍可望保持在历史平均水平之上。
另外，统计数据表明，受工业化和城市化等的推动，本轮包括中国等在内的发展中国家对有色金属的消费具有较强的刚性。而且，对远期价格走势的观察亦表明，市场参与者已开始接受较高的价格。因此，价格的持续高企并未对消费构成实质性影响。另外，在剔除通货膨胀后，目前的价格与历史高点相比仍有相当大的距离。
我们认为随着消费企业清库行为的结束，全球有色金属消费增长仍可望保持于较高水平。至少在2006年，由于缺乏矿山设备、品位下降、矿山事故和罢工等而导致的供应中断仍将会持续。加上库存普遍处于较低水平，这使得我们相信有色金属价格2006年仍将是一年牛市。
伴随着大量资金涌入商品期货市场，价格的短期波动也更加频繁。但这不会影响我们对价格长期趋势的判断：金属锌、铜和黄金具有最好的基本面；随着铝价的高企以及氧化铝价格的逐步回落，国内电解铝企业的盈利状况正在稳步好转，行业复苏可望持续到2007年。未来两年，国内有色金属相关企业的盈利表现将会明显好于市场预期。
目前国内主要有色金属上市公司的估值水平普遍不高，股价存在不同程度的低估，“恐高”大可不必。我们对有色金属行业的投资评级仍然为“向好”，建议增加对该行业的配置比例。我们建议重点关注金属锌、铜、电解铝和黄金等子行业，“买入并持有”应是最好的投资策略。
我们在4月初建立了“光大有色金属行业配置指数”，该指数4月份的绝对收益率为34.5％。目前，我们最新的投资组合为：G中金（权重25％，评级“最优－1”）、G包铝（权重20％，评级“最优－1”）、G宝钛（权重20％，评级“最优－1”）、G江铜（权重20％，评级“最优－2”）和G宏达（权重15％，评级“优势－1”）。
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