本周，比起相对存在一定价值的武钢认购权证，武钢认沽权证（武钢JTP1）（行情,资讯）将“末日轮”的疯狂推向极致，跌宕起伏的走势、巨量换手、交易所两次随机临时停牌……引发的争议远远超越了武钢认沽权证交易本身。

　　价值存悬念风好驶尽帆

　　11月14日，武钢JTP1开盘后以呈抛物线的走势放量大涨，最大涨幅达到542％，交易所临时停牌的干预也未能抑制投机热情，收盘仍大涨98％，全天换手1695％。11月15日是最后一个交易日，武钢认沽权证又跳空高开，快速拉升大涨165％。

　　然而末日终究是末日，按照当初制定的行权方案，只有武钢股份在11月15日之后的5个交易日下跌超过15.5％，武钢认沽权证才有行权价值。从目前市场的走势判断，这种可能性微乎其微，因此这次垂死挣扎随着交易所的临时停牌告终，复牌后武钢认沽权证单边下跌，最终收报0.060元。其实武钢JTP1的疯狂与市场环境不无关系。

　　上证指数近来一直强势上攻，直逼2000点。看似花团锦簇的牛市繁荣表象却无法掩饰多空尖锐的分歧———股指的上涨完全依靠权重蓝筹股拉动，其余个股大多于10月中旬便开始回落。11月14日，大盘全天上窜下跳剧烈波动，盘中似有见顶迹象，如果大盘回调，武钢股份下跌到让武钢JTP1具有行权价值也不是不可能，这与当初万科、深能源权证绝对一文不值不同，不过主力超乎寻常的气魄还是让投资者瞠目结舌。

　　俄罗斯轮盘 生死一念间

　　曾有不少人沿用庄股暴炒时的比喻将权证投机形容为击鼓传花，可击鼓传花至少还有一花在手，还有卷土重来的可能性，末日轮更像是俄罗斯轮盘———参与者都知道手枪里有一粒致命的子弹，却依然不能拒绝获得对方全部身家的诱惑而押上自己的性命。

　　从武钢JTP1在本周二的分时走势中看，上涨50％以后的大幅拉升过程以及此后的高位震荡阶段是换手最活跃的时候，显示参与“末日轮”交易的投机者更偏好跟风。

　　根据上海证券交易所的统计数据，约60％的权证交易额是由日均交易额在50万元以上的账户贡献的，这些账户平均每天交易权证两次以上。显然，投机权证的主力军是具有相当资金实力和高风险偏好的个人投资者，灵活运用权证的高波动和高流动性博取短线价差套利，盘口技术面动向成为决策基础，跟风也在情理之中。但对于那些禁不起诱惑的小散户而言，盲目跟风却难免九死一生。

　　从成交回报来看，位居武钢JTP1买卖前列的席位交易数量相当，有主力资金对倒出货的嫌疑。武钢JTP1最后的暴涨急跌是主力诱多出货的大胆演出，盈利机会如俄罗斯轮盘，根本无法以常理判断。普通投资者若无充分的心理准备，还是当作一场绚丽的表演来欣赏为好。

　　制度玄机创设和停牌的是非

　　为抑制权证投机，管理层允许券商创设权证，这也为券商提供了新的盈利渠道。在权证价格高估太多而股价处于低位的情况下，创设是一种低风险套利。武钢JTP1上市后连续大涨，随后便因券商创设的高达11.27亿份创设权证上市而跌停，之后连续下挫。可惜的是，普通投资者没有这样特殊的牟利途径，只能看着券商乐此不疲地创设注销，根据市场的波动套利。

　　10月末连续下跌后反弹的武钢JTP1，也曾以一天最高68％的涨幅备受瞩目。主力的牛刀小试除了临近末日的紧迫感之外，恐怕也有不想让券商分享利益的原因，因为直到11月6日，国泰君安才注销了1000万份武钢JTP1。

　　海外成熟的权证市场，抑制权证投机的是权证发行人，权证发行人为维护企业形象往往全盘考虑，量力而为，不求套利，只求稳定。我们管理层抑制权证投机的意愿是良好的，然而为避免让上市公司大股东借机减持，管理层选择让利于券商，这种做法换汤不换药，仍然导致利益分配的不平等。难怪权证最后的主力资金明知道管理层可能对非理性炒作进行调查仍然甘冒天下之大不韪。上交所最后两个交易日的停牌时机也是市场议论的焦点。深交所对于中小板新股临时停牌的风险提示有章可循，可上交所的停牌时机是11月14日14点，上涨431.58％，换手1389.79％；11月15日11：15分，上涨109.73％，换手699.1％。对比两组数据，完全归纳不出停牌的标准。

　　当然，参与权证交易的投机者有心理准备，但这不等于他们应该承受不公平的交易环境，上交所这种“随心所欲”的临时停牌，在权证的非理性波动之外又增添了一重不确定的风险。风流总被雨打风吹去，武钢认沽权证由喧嚣回归沉寂，在为中国证券市场制造了许多新纪录的同时，也给制度的制定者、交易的参与者以多种警示。