本月观点： 　　 　　

　　宏观经济的运行短期偏热，控制通货膨胀维持合理水平、收缩银行体系货币流动性是政府下半年经济工作的重点，估计调控中频繁微调仍是主要手段，但方式可能趋于多样化。调控政策针对的目标是宏观经济的流动性过剩以及带来的后续问题，在内需增长强劲等因素的带动下，并不会导致行业景气的大面积衰减。从某种意义上来讲，宏观调控会加快单个行业中“优胜劣汰和行业整合”步伐，提升龙头企业溢价和行业的配置效率。与此同时，政府有保有压的调控措施将会给一些行业带来投资机遇，如内需增长、技术进步及产业升级等相关行业。 　　 　　

　　食品价格推动CPI连连走高，经济数据呈现过热趋势 　　 　　

　　国家统计局和央行公布上半年和6月份经济运行数据，中国上半年CPI（消费者价格指数）同比上涨了3.2％，其中6月份CPI同比上涨了4.4％。上半年国内生产总值（GDP）同比增长11.5％，固定资产投资同比增长25.9％。当前居民消费价格上涨具有明显的结构性特征，食品价格上涨占主导因素。今年上半年CPI上涨3.2％中，食品价格带动上涨2.5个百分点。当前流动性过剩仍较突出，房屋销售价格还在上涨，一旦食品价格上涨得不到很好的控制，将会出现食品价格和房屋销售价格的叠加作用，居民消费价格上涨的压力仍然存在。 　　 　　

CPI与PPI（图片来源：上投摩根） 　　 　　

贸易顺逆差与外汇储备（图片来源：上投摩根） 　　 　　

　　从金融数据来看，2007年6月末，国家外汇储备余额突破1.3万亿美元，以13326亿美元的高额，刷新了我国外汇储备余额的纪录。6月末，广义货币M2同比增长17.06％，比5月末高0.32个百分点；狭义货币M1同比增长20.92％，比上月末高1.64个百分点，均出现反弹。而6月人民币各项贷款增加4515亿元，同比多增566亿元。各项宏观数据显示经济增长非常强劲，宏观经济由偏快转向过热的风险有所加大，引起政府层面和市场群体的广泛关注。 　　 　　

　　宏观调控密度增大体现政府决心，CPI仍处可控范围 　　 　　

　　中国人民银行及国务院7月20日晚间同时宣布调高存贷款利率及调低利息税率。7月30日晚间央行宣布从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。二季度宏观经济数据表明经济增长偏快，中央政府加大了宏观调控决心，继央行调高利息及取消利息税之后，即再度上调存款准备金率，其目的直指流动性过剩及经济偏热的情况，体现了政府保证经济顺畅运行的巨大决心。 　　

2007年货币及财政政策（图片来源：上投摩根）　　 　　

　　就经济呈现出的通货膨胀特征而言。我们认为还是在可控范围之内。首先，上半年国家相继出台了货币和财政的一系列政策，除央行一贯使用的加息和调整存款准备金率之外，还采用财政、税收多元化的手段来进行调节。同时在市场因素方面，现在也在向着比较温和的方向在发展，人口红利对整个劳动力的供给来说起到很大的作用。而劳动力，可以从企业的成本推动物价，但是在人口红利的作用下，有助于抑制核心通货膨胀的上扬幅度，将从根本上抑制通货膨胀的过度发展。 　　 　　

　　市场资金面供给充足，企业盈利基础稳固 　　 　　

　　中国经济的流动性过剩短期内仍将延续，也为股市带来了充裕的资金支持。与此同时，企业盈利的增长在一定程度上抵消了股指上涨带来的市盈率压力。 　　 　　

　　截至2007年7月31日，总共213家上市公司披露了2007年中期报告，占上市公司总数的14.36％。加权每股收益为0.2331元，可比样本同比增长63.77％；净资产收益率为7.35％。其中93.90％的上市公司实现盈利，81.69％的上市公司净利润较去年同比实现增长。213家上市公司创造净利润193.67亿元，其中具有可比性的191家公司净利润合计182.86亿元，较去年同期增长91.73％。实现投资净收益合计47.37亿元，占利润总额的比例为20.18％。业绩增长最快的前三个行业分别是：建筑业；金融；酒店旅游。 　　 　　

　　虽然宏观调控势必影响相关行业的发展，但内需带动、技术和产业升级同时得到政府支持，为资本市场提供了新的行业投资机会。某种意义上来讲，宏观调控将加快“优胜劣汰、行业整合”的步伐和力度。从净资产来看，我们整个工业上市公司的净资产只占到整体工业公司经资产的14％，央企整合和资产注入还有很大的发展空间。在央企整合方面，政府已经逐步体现出对控制央企数目和提升央企质量的决心，而央企整合中涉及不少上市公司，也就是说将来有不少上市公司，有可能会该进程中其中获益。 　　 　　

　　内需保持持续快速发展是目前中国经济最值得欣喜的一大长期趋势。中国城市化进程不断加快，市区人口继续扩张提升了居民消费的潜力。国际上来看，一个国家恩格系数达到30％左右是富裕的表征，将会伴随着消费结构的巨大升级，而中国目前现在城市和农村已经将至45％和40％左右，说明居民的消费能力在不断提升，用于汽车、电脑、家电等耐用消费品的支出明显增长。此外，农村消费的巨大市场正在逐步崛起，新农村建设迈出的步伐论是对家电还是其他消费类产品，都将非常可观。 　　 　　

　　投资策略：把握结构性投资机会 　　 　　

　　宏观经济的运行呈现短期偏热的趋势，控制通货膨胀维持合理水平、收缩银行体系货币流动性仍是政府下半年经济工作的重点，估计在调控中频繁微调仍是主要手段，但方式可能趋于多样化。调控政策针对的目标是宏观经济的流动性过剩以及带来的后续问题，在内需增长等因素的带动下，并不会引致行业景气的大面积衰退，从某种意义上来讲，宏观调控会加快单个行业中“优胜劣汰和行业整合”步伐，提升龙头企业溢价和行业的配置效率。与此同时，有保有压的调控措施将会给一些行业带来投资机遇，如内需增长、技术进步及产业升级等相关行业。 　　 　　

　　来源：上投摩根基金公司